本月稍早，《金融时报》专栏作家 Robert Armstrong 首次提出「TACO」这个原本不甚人知的缩写，全称为 Trump Always Chickens Out（Trump 总是临阵退缩），意在嘲讽总统每每在摆出强硬开场后，最终选择退让、不了了之。Armstrong 暗示，面对 Trump 政府的贸易威胁，对手国其实只要“等一等”就能化险为夷。
当总统在白宫记者会上被直接提问，TACO 缩写开始受到主流关注，而它自然没有受到 Trump 政府的欢迎。也许是为了回应这个嘲讽，Trump 政府的立场在上周后段明显变得更加强硬，中美紧张局势升级成为头条新闻：

• Trump 指控中国「完全违反」日内瓦贸易协议

• 财政部长 Bessent 批评中国蓄意阻碍对美国供应链关键的稀土出口

• 贸易代表 Greer 指控中国刻意延迟稀土出口审批

• 北京反击指责美国「滥用」半导体出口管制

• 美国政府进一步扩大对中国科技行业的技术授权限制

• 美国商务部限制向中国销售芯片设计软件和部分航空引擎零组件

• 继哈佛外籍生禁令后，美国国务卿 Marco Rubio 宣布即将开始撤销中国学生签证

总体而言，上周后期市场明显转为避险模式，尽管股票和固定收益的波动率均已回落至周期低点，股市仍未能突破新高。

早前对债券收益率失控的担忧也已逐渐缓解， 30 年期日本国债收益率与美债同步走低，难以判断究竟是谁主导谁。这也进一步表明，近期收益率的整体上升主要来自固定收益市场的去风险行为与整体宏观环境的担忧，而非特定或结构性的问题，让我们更加确信收益率应该会在进入夏季时稳步下行。

除了每日的关税相关新闻（市场已开始习以为常）外，整体市场情绪仍显疲态，各类资产缺乏明确方向，市场焦点可能将集中在本周后期的非农就业报告，以观察其是否能继续在转弱的调查数据与经济增长预期之下逆势向上。考量近期就业调查与初领失业救济数据的持续疲软，加上当前股市水位已高，短线风险恐怕仍偏向下行。

在加密货币方面，尽管近期消息面偏正面，但价格表现依然乏力，BTC 与 MSTR 均未能有效突破上方压力，多数主流代币在过去一周下跌约 5-10% 。

较为正面的部分是，Blackrock 的 IBIT ETF 单月流入创下历史新高，超过 60 亿美元；与此同时，ETH 期货未平仓量亦随第一季的价格反弹而持续上升，显示市场上仍有新多单进场。

消息面上，Stripe 传出正在与传统银行「认真讨论」使用稳定币进行交易的计划；而 Trump Media 则透过股权与可转债方式筹得约 23 亿美元，用于进一步配置 BTC。此外，SEC 已正式撤销对 Binance 的诉讼（且不能再次重启此案），象征著过去一个加密货币时代的结束与新纪元的开启，尽管其中伴随著更多来自传统金融与政治层面的介入。
然而，在这样的正面环境下，BTC 上周仍未能守住上行通道，当市场无法对利多消息做出正向反应，便是一个内部警讯。此外，BTC 近期的走强并未在加密货币概念股中获得确认，例如 MSTR 就未能同步上行，其杠杆型 ETF 更出现资金流出，与 BTC 和 ETH 的 ETF 情况产生明显背离。

年初至今，BTC 在所有宏观资产中表现突出，但短期迹象显示，市场可能将面临更具挑战性的阶段，OG 与原生用户持续逢高获利了结，而主流买盘则接手进场。
若宏观风险在夏季再度升温，BTC 是否也将出现补跌？我们的基本看法是，下半年市场可能先转趋平淡，不再如上半年般波动剧烈。祝各位本周交易顺利，如果可以，请尽量避免开高杠杆的 BTC 头寸。

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