作者：Aiden、Jay Jo 来源：Tiger Research 翻译：善欧巴，金色财经

摘要

• 稳定币在越南充当着一条独立的金融通道，广泛用于交易、汇款及价值储存，绕过了传统银行体系和政府监管。

• 越南用户通过非官方渠道频繁使用稳定币。尽管政府明令禁止，但仍未就稳定币开展有实质意义的政策讨论。

• 越南应正式将稳定币纳入金融体系，将政策与市场现实接轨，有助于提升越南在东南亚数字金融领域的竞争力。

1. 稳定币市场增长与监管脱节

越南长期位居全球加密货币采用指数榜首。然而，监管缺失严重制约了该行业的发展。尽管如此，越南的加密产业仍在以散户为主导的驱动下快速成长，而在此过程中，稳定币市场也逐渐崭露头角。尽管缺乏官方出入金渠道，越南用户仍通过多种方式积极交易稳定币，包括使用 Binance P2P 的担保交易、通过 Telegram 的场外交易，以及利用自托管钱包进行直接的点对点转账。

这种以散户为中心的自发生长模式存在明显的长期局限性。监管缺失降低了市场透明度与稳定性，仅依靠散户无法支撑市场的持续发展。同时，越南尚未建立稳定币相关的法律与制度框架，也未开展实质性的政策讨论。这种“市场与监管错位”的状况，不仅加剧了金融市场潜在风险，也让越南错失了提升国家竞争力的战略机遇。

本报告分析了越南用户如何在实际金融活动中使用稳定币，包括交易、点对点汇款与支付。同时指出由监管缺口引发的潜在风险，并探讨以用户实际行为为基础建立稳定币政策的必要性及其战略意义。

2. 稳定币已融入越南用户行为

2.1 交易与流动性管理

越南加密投资者对稳定币的使用早已超越了单纯的法币与加密货币兑换。投资者在交易后选择将资金持有为稳定币（主要为 USDT），而非立即兑换回越南盾（VND），并将其视为未来交易的储备资金或对抗市场波动的“数字避险资产”。这表明越南投资者已开始主动通过稳定币进行流动性管理，这一行为方式相比过去有了显著转变。

当加密市场下跌时，越南投资者倾向于将资金转换为 USDT，而非法币。尤其在市场剧烈波动时，Binance P2P 上 USDT 的价格曾涨至 25,000-27,000 越南盾，较正常汇率溢价达 5%，反映出投资者将稳定币视为独立于其他加密资产之外的价值储存工具。这种溢价表明，稳定币已成为越南加密市场中不可或缺的流动性管理手段。

这一现象并非短期异常，而是长期趋势。2020 至 2025 年间（剔除 FTX 与 Terra-Luna 崩盘等特殊事件），USDT 在越南长期维持相对美元汇率的正溢价，2024 年平均溢价为 3.35%。投资者愿意承担额外成本，以借助稳定币积极应对市场波动与汇率风险。

这一行为背后的原因在于越南金融体系程序复杂、监管严格。银行对资金来源与用途有严格审查，投资者在提现或转账时面临诸多不便与成本。为了规避这些监管障碍与风险，投资者逐步在加密生态内建立了以稳定币为核心的独立资金管理体系。这也解释了为何稳定币在越南投资者的投资组合中变得不可或缺。

2.2 点对点转账：稳定币即支付基础设施

稳定币在越南已成为点对点支付与汇款的重要工具。虽然越南法律禁止将加密货币用作支付手段，但用户仍通过自有钱包转账及非官方 OTC 渠道进行交易。越南是全球通过稳定币接收汇款最多的国家之一，约有 7.8% 的国际汇款是以 USDT 等稳定币形式入境。

相比传统的国际汇款方式（如 SWIFT、Western Union）收取 5-7% 手续费且处理时间较长，稳定币转账几分钟内即可完成，且无中间费用。这使得稳定币成为海外务工人员和自由职业者的高效汇款方式。电商卖家、代购从业者与自由职业者也普遍通过 Telegram 或社交平台以 USDT 进行收付款。

这种基于稳定币的点对点支付体系，在数字空间中重现了越南长期依赖的现金型非正式经济系统。这种支付方式极具线上适应性，并迅速扩展为跨境交易媒介。

2.3. 稳定币作为价值存储手段

在高通胀或汇率波动时期，越南公民传统上更倾向于实物黄金或美元等避险资产。黄金偏好尤为突出。越南家庭每年购买约50-60吨黄金，预计未来五年将增至70-80吨。2024年中期，尽管金价高企，越南银行仅一周就售出了超过2吨黄金。这表明，金融服务渠道有限的普通家庭积极将黄金作为长期保值手段，而非短期投机。

近年来，稳定币作为新的数字避险资产应运而生，补充或取代了黄金或美元等传统资产。USDT 或 USDC 等稳定币充当数字美元，提供与黄金或实物美元类似的稳定价值保值功能。在越南，使用加密货币作为支付工具仍然是非法的。尽管如此，越来越多的用户持有稳定币纯粹是为了维持稳定的资产价值，而非用于交易或支付。这清楚地表明，稳定币在越南发挥着价值储存的作用。

3. 越南政府的前行之路：制定反映市场现实的监管政策

在越南，稳定币在官方金融体系之外自然发展壮大，已成为“影子金融”的重要支柱。投资者广泛使用稳定币，不仅作为主要的流动性管理工具，也作为点对点支付与价值储存手段。

越南政府近期已开始重视加密货币行业，正着手准备相关法律框架与监管沙盒。然而，对市场中实际广泛使用的稳定币，越南仍缺乏具体且深入的讨论。正如总理范明政所言：“法律没有禁止的，就应允许人民与企业去做；国家不应干预那些市场能做得更好的领域。”这表明，比起强管控，越南更适合采取鼓励创新的市场友好型监管策略。制定能反映用户实际行为的政策，并将其安全地纳入正式金融体系，将更有利于在创新与监管之间取得平衡。

3.1. 借鉴周边东南亚国家的经验

在越南为稳定币制定清晰监管政策仍步履维艰之际，周边东南亚国家已建立起反映市场现实的监管框架。与越南“不了解就监管、管不了就禁止”的官僚模式不同，邻国纷纷制定适合自身国情的实际政策：

• 新加坡 采取系统性制度设计。2023 年推出的稳定币监管框架由新加坡金融管理局（MAS）制定，明确了 1:1 储备金要求、每日市值披露义务及等值兑付机制。仅允许授权机构发行稳定币，增强了新加坡数字资产市场的可信度。

• 泰国 实施灵活的“双轨制”政策。2025 年 3 月，监管机构批准在授权交易所使用 USDT 和 USDC，同时推动锚定泰铢、由政府债券支持的稳定币试点。这种模式在承认外国稳定币实用性的同时，也逐步发展本国货币的数字替代方案。

• 菲律宾 强调试点与实用主义。央行（BSP）和证券交易委员会（SEC）推出以汇款为目的的稳定币试点项目（如 PHPC），并以跨境支付领域的监管沙盒为基础，优先进行实际应用试验，而非先立法、后实践。

相较之下，越南尚未建立专门的稳定币监管框架，导致市场实践与政策之间的落差日益扩大。

这些国家的经验表明，监管必须基于本地市场用户的实际行为，而非生搬硬套他国模式。若越南无法制定出反映市场真实需求的政策，非正式金融渠道将进一步固化于灰色地带，进而给未来的金融监管与货币政策运作带来长期风险。

3.2. 基于越南市场现实的稳定币战略构建

当前，越南的零售用户已经将稳定币（尤其是锚定美元的 USDT）融入到日常金融行为中。因此，政策制定者应正视这一市场现实，通过与市场参与者的积极沟通来制定政策，而不是采取单方面的强硬管控。

例如，相较于官方主导、实用性有限的央行数字货币（CBDC），越南可以设计一种自下而上的监管模型，以现有用户行为为基础，制定贴近实际的政策。这种方式既能提升监管效率，又更具操作性。

越南政府可考虑的具体措施包括：

• 通过对场外交易经纪人进行认证、引入适当的 KYC 系统和系统化的点对点交易平台，提升非正式渠道的透明度

• 推出锚定越南盾（VND）的稳定币监管沙盒，并将其应用于电商、外汇汇款及自由职业市场等特定领域

• 提供合规的、用户友好的本地替代方案，与美元稳定币形成良性竞争

这一策略将有助于在促进市场自然发展的同时，保持金融体系的稳定性。如果越南能积极应对数字金融环境的变化，将有能力构建一个更加透明、安全的稳定币生态系统。

4. 总结

越南的稳定币生态系统并非由政府政策主导，而是用户为满足实际需求而自然形成的。在缺乏官方交易渠道的环境下，用户自行创建了稳定币金融通道：他们交易 USDT，通过 Telegram 的 OTC 渠道汇款，并将数字美元作为价值存储。这些做法反映出市场在填补传统金融体系空白。

最初，用户只是将稳定币视作临时性的系统绕行方案。如今，它们已成为越南数字金融生态的重要基础。即使没有法律确认或监管明晰，用户早已在日常生活中广泛使用稳定币。然而，如果这种行为持续在法律真空中运行，可能将其推向非正式与不透明的灰色地带，进而加剧金融市场的扭曲与不稳定。

新加坡与泰国等国已积极拥抱市场先行的用户行为，构建出兼顾创新与稳定的系统性监管环境。越南同样需要制定一个以市场现实为基础的监管框架，正式承认用户构建的非正式金融网络，并通过锚定越南盾的稳定币强化本国金融基础设施。

通过这种“以用户为中心”的监管路径，越南既能提升金融市场的透明度与稳定性，也有望在东南亚的数字资产治理中占据领先地位。